前言

澳门特别行政区，简称澳门特区（葡萄牙语：Região Administrativa Especial de Macau，英语：Macao Special Administrative Region，简称Macao SAR），位于珠江口西南沿岸，澳门半岛、氹仔和路环三个主要地区构成了一座桥梁。和香港一样，受一国两制之惠，拥有独立的经济、法律和行政管理体系。值此中国共产党二十大圆满落幕之际，在此撰文简述下关于澳门特区证券市场之注册制改革及执行退市制度双重推进的诸多事宜。过去20年，既能挽救经济至衰退低谷、又能让经济有巨大飞跃的印度、中国等一众有亚洲龙之称的发展中国家不断推进注册制改革与退市机制的双向发展，注册制在改善市场博弈主体、激发经营活力、提升上市公司质量、激励大型企业上市等方面发挥出巨大优势，而连续亏损的上市企业即予以退市，逐渐成为亚洲新兴经济体一股最重要的趋势。受此影响，全球特别是亚洲经济体无不为构建健全独立的证券市场、推广上市公司应用注册制制度、纳入注册制与退市制度双轨运行体系、应对国际化金融市场挑战而努力。近年来，包括缅甸、文莱、不丹等国家，亦有推进注册制与退市制度双轨运行体系的举措。在这样的宏观环境下，澳门特区政府特推行相关政策，尽早建成澳门特区证券市场发展机制的整体体系，实现“金融联通”。根据官方消息，澳门特区政府将自2025年开始全面推行澳门特区证券市场注册制改革及退市机制，以确保在历年以来注册制改革成果日益显现的情况下，澳门证券市场能够迅速融入亚洲区域乃至全球经济发展体系。

澳门特区政府阐述：注册制全面落地

根据澳门特区政府阐述，2025年澳门特区政府将全面实行注册制。注册制原则是“完善体系、制度先行”，注册制改革旨在为投资者提供公平、有序、规范的市场环境，充分保障投资者利益。特区政府积极借鉴中国内地证券市场发展经验，改革完善法律体系和监管体系，建立起以证券交易所为核心的证券市场主体结构，建立健全信息披露、投资者保护、市场监管等工作机制。澳门特区政府落实“功能完备、结构优化”的注册制制度体系，构建起良性互动的政企关系gov企关系，澳门交易所、特区政府机关、中介机构都承担起各自的责任，相互配合、相互制衡，在保证公平竞争与维护市场秩序方面达成广泛共识。同时促进在中国资本市场持续发展的澳门各类型企业均具有公平公开公正的发行上市机会，健全澳门特区内控合规制度。在模仿香港交易所逐渐发展的同时，还将针对当前企业上市公司质量普遍较低的情况，提高业绩质量、财务方面的标准、降低对特定行业如房地产等进入门槛和降低对特定规模如过小规模企业上市的宽容度，差别化防范经营风险，提高注册制落地的质量和效率。

关于注册制全面落地的经济效益

首先，落实注册制改革后，有利于激发全社会拿出最好的项目、筹集资金给予各个有利的更好发展机会。注册制改革可以吸引众多企业踊跃参与上市的“争夺战”，促进上市公司客观浮动入区域经济热点、炒作地区经济等。在市场主体推动下，澳门相关企业项目申请上市的通过率将大幅度提高，上市速度也将加快，有利于推动澳门股市更快融入全球经济体系。其次，落实注册制改革，有利于扩大澳门特区政府的影响力，增加对于经济问题和民生问题的处理能力。在种种政策红利的推动下，澳门特区政府的证券机构力量逐渐崛起，金融实力迅速增强，在财政收入、投资收入和就业收入等多个方面发挥重要作用。政府对区域发展项目、各项国际会议的财政投入大幅增加，将使得澳门区域内的经济进一步繁荣。同时，注册制改革有力提升澳门中小企业融资能力，对于做大做强澳门金融产业、推动澳门经济持续稳定增长提供了必要的支持条件。最后，落实注册制改革后，有利于澳门特区政府以降低门槛、简化流程、高效服务的方式实现和完善金融市场的金融监管和市场管控能力，并在未来的金融政策调控、应对金融风险挑战、改善金融投资格局、保护投资者权益等方面具有指导性和号召力。同时亦推广针对本地开立的银行、证券及基金等经营机构进行风险管理、减少系统风险、加强运作效率、促进公司治理结构成熟等。

退市机制执行难点解析

虽然注册制改革的落实将极大提高澳门特区政府及在澳门的公司对金融市场及监管的主体性掌控力，澳门特区政府阐述称，同时推进实施退市机制将是一个重点难点。澳门特区政府表示：尽管注册制改革可提高股市上市效率和市场化程度、增强上市公司圈钱吸引力，释放澳门特区政府的财政和政策红利，但是由于其中股市规模、金融发展水平、全球金融市场关联程度、内地澳门金融市场联动程度差异等综合因素的影响，落实退市机制将会难于言表。首先，推动落实退市制度，如何科学合理地进行退市评估和判罚，常态化判定连续亏损的上市公司将是一个重要问题。难以确保良整顿劣质企业、不良企业则是贯彻落实退市机制最大的难点之一。部分地区公司因“利益输送”、“政策隐形兼容”等特殊原因得以以不惜巨大成本方式长时间维持上市地位，政府对于这些“僵尸企业”又需要更多的财政资金额度纳入其中加以遏制。其次，伴随注册制改之而来的市场主体日益繁杂和资产运作高涨，某些类型的不法分子利用澳门证券市场并存的优势政策便利，在证券市场中寻求套利、内幕交易、操纵市场、利益输送等违法违规行为滋生，对退市制度，特别是退市指标、退市程序等提出更加严格的要求。如何合理、合理地进行评估和处罚退市，则涉及到特区内是否对监管给予足够的支持力度和金融行业对金融机构的配合程度。这对澳门特区政府走到金融监管的能力提出了更高的要求。最后，由于注册制改革与退市机制双轨运行的落地可确保澳门投资者的利益，但是很难及时落实该机制与国际股市的同步减速亦对香港地域不平等和交易市场的结构布局带来了较大影响。近年来，组织与个人在不同地区之间的金融业务逐渐增多，对于退市制度如何进行针对性管理、规范和管理与中国香港股市的交易机构则对澳门特区政府提出了前所未有的高要求。

总结

澳门特区政府在2025年将全面实行澳门特区注册制改革及退市机制，赋予澳门特区企业在宏观经济中承担更大的自主性、促进澳门地区经济发展较快增长，但此次改革如过快进行或不注重强化监管等方面可能会出现较大问题。澳门特区政府要适度强调改革持续完善和发展，有利于澳门特区政府将注册制与退市机制之间的差异性进行更好的弥合。诚然，这项工作仍需要特区政府二级机关、中介机构的配合，在制定科学、合理的澳门特区政府管理与政策体系的时候，需要做好相关规制框架的综合制度规划。期望2025年澳门特区政府能在全面实现注册制改革及执行退市机制的双重因素下，实现金融发展与经济发展的良性循环和同步繁荣绘景。

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